股权投资的优先与劣后(股权投资优先股)_百科

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033篇股权投资基金的投资--常见条款（1）

投资协议和投资框架协议中的常见条款

1估值条款、2估值调整条款、3优先认购权条款、4第一拒绝权条款、5随售权条款、6反摊薄条款、7保护性条款、8董事会席位条款、9回售权条款、10拖售权条款、11竞业禁止条款、12保密条款、13排他性条款

一、估值条款

1.最重要条款之一，直接影响控制权及收益权

2.投资后估值＝投资前估值＋投资

3.投资方式

①创业投资

基金：通过可转换优先股、可转债或普通股对目标公司增资

②并购

基金：多采用普通股受让目标公司原有股权

Eg1.

关于投资协议和投资备忘录中的估值条款，以下说法正确的是（）。

A．保证投资方对了解的目标公司商业秘密不得泄露

B．股权投资基金作为投资人投入一定金额的资金可在目标公司中获得相应股权比例

C．保证股权投资基金作为投资人对一些重大事项的一票否决权

D．保证不会因公司以更低发行价进行新一轮融资导致投资人股权贬值

答案：

选项A属于保密条款，选项C属于保护性条款，选项D属于反摊薄条款。

二、估值调整条款

又称估值调整协议、业绩补偿条款、对赌条款，可以条款或专门的协议形式存在。

1.目的：降低估值风险，保护投资者利益

①依据当时经营业绩和预测未来经营业绩，由于信息的不确定性，估值存在一定风险；

②核心焦点：目标企业的经营业绩。

2.触发条件

①实际业绩未达到事先约定业绩目标

②发生特定事件：未在约定时间前实现IPO、原大股东失去控股地位、高管严重违反约定等；

3.估值调整机制

由被投资企业创始股东或其他利益方按协议约定的计算规则向基金提供补偿，分为：

①现金补偿类：通过行使回售权实现；

②股份补偿类：通过股东间以低价转让股份或调整优先股与普通股间的转换系数来实现。

Eg1:

关于估值调整条款，以下表述正确的是（）。

Ⅰ．估值调整条款用来描述投资标的的估值情况，可区分投资前估值和投资后估值

Ⅱ．估值调整条款通常设置一定的触发条件

Ⅲ．估值调整机制共同保护投资人和创始股东的利益

Ⅳ．估值调整机制可分为“现金补偿类”和“股份补偿类”

答案：

Ⅰ错误，是估值条款，用来描述投资标的的估值情况，可区分投资前估值和投资后估值。估值调整条款为了保护投资者的利益，故Ⅲ错误。

三、优先认购权条款

1.含义

①目标公司未来发行新股或可转债时，股权投资基金将按持股比例获得同等条件下的优先认购权利；

②可以在未来公司增加发行股份时，保护股权投资基金的股权不被稀释。

2.不适用的特殊情况

IPO、为员工持股计划和履行银行债转股协议而增发股份

Eg1:

关于优先认购权，以下表述错误的是（）。

A．优先认购权是一种选择权，即投资人有权但无义务履行优先认购权

B．若有投资机构以债转股形式投资，则当此投资机构决定将对目标公司的债权转为股权时，原有股东的优先认购权不适用这种情况

C．投资人行使优先认购权时，其认购目标公司股权的价格应与潜在认购方一致

D．优先认购权条款是投资框架协议和投资协议中常见条款之一

答案B

通常，投资协议会额外约定，优先认购权不适用于一些特殊情况，包括为上市而进行的首次公开发行（IPO）、为建立员工持股计划而增加的股份发行、为履行银行债转股协议而增加的股份发行等。故B项错误。

四、第一拒绝权条款

1.含义

①目标企业其他股东欲对外出售股权时，同等条件下股权投资基金作为老股东

有优先购买权；

②通常在目标公司创始股东、董事、监事和高管的股权被出售时触发。

2.作用

优先认购权和第一拒绝权是最常见的股东权利，二者均有如下作用：

①增加新投资者购买股权难度；

②保护股权比例不被稀释。

Eg1:

第一拒绝权为一项常见的服务权利，在股权交易发生时，行使第一拒绝权的主体通常是（）。

A．本轮股权交易时，本次股权交易的新进股东

B．公司的管理团队

C．本轮股权交易时，除出让股权股东以外的存量股东

D．本轮股权交易时，出让股权的股东

答案

第一拒绝权指的是目标公司股东、董事、监事和高管欲向第三人出售部分或全部股权，投资人有权按相同的条件购买该股权。

五、随售权条款

1.含义

①又称共同出售权，目标公司的其他股东欲对外出售股权，股权投资基金有权以持股比例为基础，以同等条件参与出售交易；

②通常与第一拒绝权条款同时出现。

2.创始人

股东持股有锁定期时，期限届满前，未经股权投资基金同意不得向第三方转让股权。

Eg1:

A公司原始股东持有公司77%的股权，B股权投资基金持有公司23%的股权，现X公司拟受让A公司原始股东持的45%股权，根据B股权投资基金和原始股东的约定，B股权投资基金有权转让10.35%的股权，原始股东仅能转让34.65%的股权，该交易涉及的投资条款是（）。

A．估值条款

B．保护性条款

C．拖售权条款

D．随售权条款

答案

随售权又称共同出售权，是指目标公司的其他股东欲对外出售股权时，股权投资基金有权以其持股比例为基础，以同等条件参与该出售交易。

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