导入期
导入期是新兴行业刚出现的时候，正处于烧钱培育市场的初级阶段。特征是市场变动快，相关企业无业绩或者业绩很差，就像2019年以前的电动车，不被消费市场接受，特斯拉、蔚来、小鹏等初创企业连年亏损，随时都有倒闭的危险。这类企业市盈率根本没法看，投资主要拼眼光和胆识。新兴行业一般先在一级市场融资，因为市场承受度未知，也不知道能不能爆发，有极大的风险，一旦赔了，就血本无归。但如果行业开拓成功，进入到成长期，行业会爆发出巨大的势能，也会为早期投资人带来巨额回报。孙正义投资阿里巴巴，南非报业投资腾讯就是如此。成长期
进入成长期的行业，产品形态、功能、应用等已经较为完善，市场认可度急速提高。大量研究认为，如果新兴产品渗透率达到5%的临界点，行业将加速成长，上行空间被彻底打开。相关企业的销售额和利润会成倍增长，产业前景非常美妙。因为在这个阶段，行业变化日新月异，再加上巨大的成长空间，投资者通常愿意给整个行业高估值。2019年新能源车产业彻底爆发，估值迅速从10几倍区间快速膨胀，在一两年内直线暴涨至70倍以上。成熟期
进入成熟期后，市场已趋于饱和，市场规模难以增长。企业的成长步履维艰，因为存量市场竞争异常激烈，大鱼吃小鱼，合并现象会大量出现。就像家电行业告别了“黄金十年”的高速成长期，行业整体销售额变化不大，成长性不足。市场给予的估值较低，估值中枢常年在10倍上下波动。就算是2020年核心资产大牛市，行业估值持续拉升，也仅31倍出头，相比前景无限的新能源车，估值明显低了不少。衰退期
到了衰退期，行业空间逐步萎缩，这一阶段的行业就是“夕阳行业”。夕阳行业因为市场需求下降，盈利能力不断下坡，彻底失去了成长性，估值水平也直线下降。就像基建工程，行业估值处于持续的下降通道，最低时不足7倍。需要重点警惕的是，此时行业的“低估值”，可能并不是真正意义上的低估。因为市场需求下降，行业空间持续萎缩，企业如不能顺利转型，经营风险将会与日俱增。一旦企业的利润开始下滑，那么低估会变的高估，甚至会出现“越跌，估值越高”的现象。所以行业估值不同，主要是隐藏了对成长性的预期：高估，隐含的意思是对未来的高成长预期或低风险；低估，隐含的意思是对未来低成长的预期或高风险。综上，行业的估值高低不能一概而论，不同行业的生命周期、资源禀赋、赚钱能力等不尽相同，还要结合具体情况分析。04用估值买基金我们已经知道，股票贵不贵和价格没关系，核心是公司的盈利能力。当价格没有反映企业价值时，要么高估，要么低估。低估买入，高估卖出，这就是投资的全部，而不是被价格牵着鼻子走，追涨杀跌。基金买卖同样如此。那么如何用估值衡量基金高估，还是低估呢？基金分为指数基金和主动基金，我们先来看指数基金。1、指数基金的估值指数基金完全复制指数走势，在买卖评估时，可以直接参考指数估值。指数由一揽子股票构成，可分为宽基指数和行业指数，估值=成分股总市值/成分股总利润。同样指数估值的高低，也可以通过估值走势和估值百分位来判断。A股常见的宽基指数有上证50、沪深300、创业板指等。以沪深300为例，当前PE在13.3倍，PE百分位70.4%；同时PB在1.6倍，PB百分位68.8%；蛋卷平台上给出的参考是估值适中。行业指数有很多，比如中证消费、中证白酒、全指医药、新能源汽车产业等。以中证白酒为例，今年3.22日，PE高达53倍，PB也高达13倍，百分位均高于96%；这意味着无论是PE还是PB，都比历史上96%的时间贵，明显高估，不适合买入。2、主动基金的估值主动基金选股主要靠基金经理，基金的估值分位两种情况。如果股票只覆盖某单一行业，比如消费、医疗、新能源等，这种基金叫做行业主题基金，从名字上就可以区分，比如葛兰管理的中欧医疗健康。此外，如果基金名称没有标记行业，但股票以某行业为主，比如诺安成长混合，仍然可以看成是行业主题基金。因为行业主题基金只局限于某一行业，基金的估值判断，直接参考行业估值即可，比如诺安成长混合，重仓半导体，整体估值水平可以参考国证芯片。另外一种主动型基金，通常会横跨多个行业，又该如何看估值？两个办法。一个是看大盘估值，简单粗暴但特别实用。万变不离其宗，个股涨跌都得看大盘脸色。全A估值分位高于90%，这说明市场情绪较乐观，处于泡沫状态，有仓位的话要逐步减仓兑现了。估值百分位低于20%，低估明显，正是出手的好机会。第二个办法，就是看基金重仓股的综合估值。以汇添富价值精选为例，截止今年二季度，基金重仓股分布在10个行业以上。基金的估值，就是分别把重仓股的市值和净利润相加，二者相除得到。通常重仓股集中度越高，披露的股票数量越多，这个数值越准确。如果不想动手计算，也可以参考乌龟量化。这里需要提醒一下，这种计算方法得出的估值准确性较低，只能作为一个参考。毕竟基金的信息披露比较滞后，如果基金经理调仓换股，投资者是无法第一时间知道的。05投资实操，用估值赚钱我们知道了估值是啥，也厘清了估值和价格的关系，对于估值的判断也有了一套方法。但有了理论还不行，股市七亏二平一赚，如果不能赚钱，都是狗屎！这套投资体系非常有效，因为我已经坚持了好几年，并且获利颇丰。投资其实并不难，只是人性把它复杂化了，大家熟悉并理解之后，也会发现赚钱真的不难。下面我用实战案例和大家来详细探讨。1、大盘整体低估时，大量买入这种情况一般发生在熊市或者市场阶段性恐慌时。市场经过惨烈的下跌，已经非常便宜，从市盈率的角度来看，全A市盈率跌破30倍，百分位跌到20%，甚至低于10%以下，是绝佳的买入机会！比如2018年，A股跌了大半年之后，已经变得非常便宜，当大家还在一片恐慌时，我进场收集筹码，这是我的交易清单。如果大家对2018年还有印象，一定是非常惨痛的记忆。当时头也不回地跌了一年，去扛杆、贸易战、质押雷、商誉雷等，利空消息一个一个震天响。全市场跌的是七荤八素，人仰马翻，以至于市场的流动性几近枯竭，沪市成交量不足千亿，给人的感觉是股市开不下去了，要倒闭了。极度悲观的市场氛围下，我在2018年10月买入。当时创业板指等权PE跌到历史最低的27倍，其市盈率百分位甚至跌破1%……买！直接建仓抄底。之后市场快速上涨，我也一直没动，耐心蹲守。因为我知道，价格不是止盈的标准，估值才是！市场总是会从低估走向高估，所以不到高估临界值，就别想把我“洗下车”！直到去年2月底、3月初，创业板的PE百分位时隔近4年，终于重回70%。然而年初国内疫情冲击，股市人心惶惶，一不小心又砸下一个坑，我还是没动。此后市场持续上行，再次冲破70分位值的高估警戒线，我选择分两次止盈。第一次止盈：第二次止盈：回头看，没有什么特别的技术操作。就是在10%以下的极度低估区间买入，以持久战的思路，等待，等待，再等待；忍耐，忍耐，再忍耐。不管中途发生多大的波动，我都没有随意买卖，一直等待估值从低估到高估。然后在分位值70%的高估点卖出，轻轻松松拿下70%+收益。如果说中途有什么难点的话，就在于等待，在于对耐心的考验。我从10月底买入，从当时来看，创业板市盈率百分位跌破1%，已经足够低估了。但谁知道，在底部又盘整了3个月才见底，真是太变态了。不过这一次成功的经验，彻底夯实了我的投资框架，那就是买在低估，卖在高估。哪怕兑现的时间足够长，足够磨人，只要有耐心，最后一定赚钱。2、大盘中等水平时，寻找局部低估买入的机会熊市这种捡钱的机会几年一遇，毕竟极端的低估和高估并不常见。大多时候，股市在一个不高不低的位置波动，比如从二季度以来，全A等权市盈率在40倍上下震荡，估值分位在35%上下。不高估，但也不低估。这种位置比较尴尬，说明大多数资产并不便宜。事实上也是如此，大盘就在3500点上下震荡，板块分化明显，是典型的结构性行情。A股核心资产还在寻底，白酒调整不充分，高景气的细分医药高估明显，高成长的新能源、半导体就没便宜过。大盘不低估，优质赛道没有好机会，只能深入挖掘，寻找局部低估的板块。比如互联网。互联网今年的情况大家都知道，面对史无前例的的监管风暴，板块一跌再跌。尤其是到了7、8月份，在“教培”政策和滴滴被调查的影响下，恐慌情绪被无限放大，中概互联接近腰斩，把去年疫情以来的涨幅全部跌光。实际上，这场暴跌把互联网的泡沫挤干净了。中概互联的估值跌倒了30%分位以下，如果单看腾讯、阿里、百度的估值，基本都在历史最低估区域。我们把握住了机会，在这期间持续定投，甚至几次大跌后加大份额抢筹码。这个过程中，如果说有什么难度，主要还是跌幅较大，持续时间较长，很多人没能坚持下来。但如果我们保持耐心，用1-2年的时间去买入，心态就会非常稳健，不会被市场的大跌和恐慌吓到。3、大盘中等水平时，寻找合理估值买入的机会当大盘不高不低时，除了挖掘低估买入的机会，还可以寻找估值合理的买入机会。不过需要注意的是，这类资产要求比较严格，必须是优质资产，长牛资产。原因在于优质资产盈利能力出色，而且这种能力随着时间在上涨，内在价值也越来越高。在合理估值买入，可以赚业绩增长的钱。长牛行业比较简单，我们跟踪估值变动，就可以发现这样的机会。但主动基金较难，需要对基金经理的投资策略和操盘风格有较深的了解，并且业绩要经过长时间的检验。今年市场比较极端，板块轮动很快，很多基金经理有点措手不及，导致业绩不理想。以均衡策略为主的基金，在今年这种市况下，跑出了不错的收益。在反复回测、多维度对比、深度追踪后，发现了一只不错的均衡基金，也在持续定投中。06耐心，耐心，还是耐心 ！华尔街有句谚语：太阳底下没有新鲜事。在投资市场待久了，会发现真的是这样，大涨时，大家对市场、赛道、公司充满希望，狂热的人们会一直狂热。大家脑子里只有一个想法：股票或者基金好挣钱，快买！可以一直涨！此轮牛市对新基民的教训非常深刻，春节前的市场是这样的：大跌时，大家感到害怕、恐惧，悲观的人们又会无限悲观。此时，大家脑子里只有一个想法：A股是不是要破产了？大家一起玩完吧！春节后的市场是这样的：短期内，价格上涨或下跌主要是人们的预期（想象）。这种预期体现在情绪上，就是乐观时更乐观，悲观时更悲观。乐观过头，悲剧就来了，悲观过头，上涨反而不远了乐观和悲观的交替，就是估值的高低轮回。估值可高可低，但利润必须是实的。没有利润，高估不过是昙花一现，不能持续；没有利润，低估也不过是水中月，看似便宜，实则蕴含未知的风险。大部分时候，情绪只是投资的负担，它只会短暂地改变一些表象，迷惑投资者。就像2019年疯炒的半导体，行业估值高达153倍！远高于去年疯炒的新能源。超高的估值，是对业绩增长的高预期。然而随着时间的积累，利润并没有兑现，大家发现只是当初兴奋过头了而已。市场会极度失望，这种悲观的情绪传导，抛售潮会接连而至。惨烈的杀估值开始了！估值大幅下杀，从而导致价格急速暴跌，亏钱往往就在此时。诺安蔡团长被骂的狗血喷头，就是最好的证明。又如“银地保”三惨，在赛道股持续上涨的时候，完全被市场抛弃了。地产只有个位数的PE，银行甚至在跌破净资产的情况下，还在跌。行业要破产倒闭了？但随着“银地保”业绩披露，人们才恍然发现，这些“过气”的传统行业，一个个赚的盆满钵满。在大把大把利润的冲击下，极度低估的价值，终将被修复。无论是疯狂的牛市、好赛道，还是风口的公司，没有利润兑现，高估就不可持续。飞起来的猪，无法逃离时间的审视，最终将会狠狠地摔在地上。股市短期是投票机，长期是称重机。买的太贵，始终没有安全边际。低估买入，高估卖出，这就是赚钱本质。当优质资产高高在上时，绑住手，我们等；当没有低估的机会时，绑住手，我们等；当在低估买入后，价值兑现，我们等；当在合理估值买入后，成长兑现，我们等。在一次访谈中，亚马逊老板贝佐斯问巴菲特：你的投资理念如此简单，为什么别人无法像你一样成功？巴菲特回答说：因为没有人愿意慢慢变富。投资没那么难，穿透本质后会发现赚钱很简单，我们只是需要多一点点的耐心。