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第一节信托市场概览

一、信托资产规模破21万亿

信托业资产规模回升，突破21万亿大关。2023年3月份中国信托业协会披露，截至2022年末信托资产规模为21.14万亿元，同比增长2.87%；环比增长649.67亿元，增幅为0.31%。这也意味着资管新规带来的行业转型阵痛逐渐褪去，转型持续深入，信托行业依旧能找到业务新增长点。

图4 信托资产规模变动情况

图片来源：中国信托业协会

1月行业表现亮眼，尤其是投向基础产业的信托。根据中信登数据显示，2023年1月全行业新增完成初始登记信托产品4642笔，环比增长34.79%；初始募集规模6313.30亿元，环比上升24.89%。其中投向工商企业、基础产业的信托资金均实现“四连增”，尤其是新增投向基础产业的信托规模达1730.36亿元，环比增长91.87%，一方面是基础设施投资一直是稳定国内经济的重要支撑之一，另一方面去年以来基础产业领域不断传出政策利好。除此之外保险金信托规模也创近11个月新高，为89.74亿元，环比增长67.05%。截至报告期末中信登暂未披露2、3月信托登记数据。

二、信托行业回归本源、严监管态势不减

一季度，业内重磅文件的颁发，也再次表明了金融行业的严监管态势。

银保监会1号文印发，信托业务分类改革落地。《通知》明确，信托业务分类改革将于2023年6月1日起正式实施。

根据《通知》规定，信托公司应当将信托业务分为资产服务信托、资产管理信托、公益/慈善信托三大类25个业务品种。在新的信托业务分类表中，资产服务信托被调整到第一位，这也表示监管鼓励信托公司回归“服务”本源，将服务信托业务做大做强，未来以家族信托、慈善信托为代表的服务信托将是信托公司转型的重点，传统非标业务规模会被进一步压降；对于投资人来说过往挑选信托产品的固有“非标”思维需要调整，新类型的信托产品会更考验专业。

银保监会发布《关于规范信托公司异地部门有关事项的通知》，强化属地监管。虽然《信托公司管理办法》中规定，信托公司不得随意设立分支机构，但近年来，仍有很多信托公司为了全国展业，在注册地以外的区域设立以业务、营销为主的异地部门，导致信托公司跨区域管理存在漏洞，风控效率降低，增加了行业风险。此次发布《关于规范信托公司异地部门有关事项的通知》，严格禁止信托公司设立异地管理总部，进一步强化属地监管意识，使得信托公司受到属地银保监局严格的监管，杜绝监管真空，也避免了信托公司在盲目扩张的过程中不合规展业伤害到投资人。

雪松信托、重庆信托收银保监会罚单。2月15日，雪松信托因存在“尽职调查不到位，致使信托财产受到损失”等违规行为，被江西银保监局处以罚款50万元。3月24日，重庆信托因存在“非洁净转让信贷资产、内部风险控制欠审慎”等问题，被重庆银保监局罚款200万元；相关人员被警告并罚款5万元。对于投资人来说，选择产品过程中一定要重视管理人实力，同时也不可盲目相信头部信托，投资底层逻辑还是产品本身质量、风控如何。

近几年来合规展业一直是信托公司经营的主基调，有了银保监会的严格监管，投资人的资金才会更安全、更放心。

三、行业风险事件跟进

据市场信息不完全统计，2023年一季度市场违约信托项目共33个，涉及金额142.75亿。其中房地产仍是违约的重灾区，违约项目数量达15个，占比45.46%，规模占比更是达到近七成；工商企业次之，规模占比25.71%；政信类项目仍保持其稳健的作风。

在稳增长的基调下，基建投资一直是经济增长的重要支撑点，政策红利仍在，但同时也需要注意，各地政府债务压力持续加大，尤其部分网红地区的弱资质城投平台负担较重，存在一定潜在风险，投资者需规避经济财政差、商票逾期/定融违约等区域以及边缘城投融资项目，选择优质区域的核心平台。房地产信托风险不减，虽然目前房地产领域利好政策频出，近期也有信托公司采取“股权转让+托管运营”的方式盘活房地产项目，但最终效果如何有待观察，投资者对房地产项目仍需谨慎。

表3 2023年1季度违约信托统计

数据来源：财经媒体文章

华融信托股权重组完成。2月7日，据华融信托发布信息表示， 2023年2月1日，华融信托新股东中国信托业保障基金有限责任公司与原股东中国华融资产管理股份有限公司在京完成交接工作，信保基金公司党委委员、副总裁李勇锋兼任华融信托新一任党委书记，董监事和其他管理人员改选工作，按照公司治理程序，正在推进过程中。

安信信托兑付工作开启。2月16日，安信信托发布关于《信托受益权转让合同》生效及支付安排的通知称，前期，该公司部分自然人投资者与上海维安投资管理有限公司签署了《信托受益权转让合同》，现收到维安公司来函，确认《信托受益权转让合同》已于2023年2月15日生效，并明确转让款支付时间安排。按照协议约定，第一笔款项将于3个月后支付，即首批兑付资金支付时间不晚于5月15日。

第二节城投债市场概览

一、地方政府债发行规模处于高位，专项债发行规模上升

一季度地方政府债共发行约2.1万亿元，与去年同期相比，增加了近16%。具体来看，1月地方政府债券发行规模6435亿元，其中一般债券1449亿元、专项债券4986亿元；2月地方政府债券合计5761亿元，其中一般债券1919亿元、专项债券3842亿元；3月地方政府债超8900亿，其中专项债约为6352.6亿元。

地方政府债在拉动基础设施建设投资、稳定经济发展中发挥了重要的作用。在三月召开的政府工作会议上有也明确表示要利用政府投资和政策激励有效带动全社会投资。

专项债发行规模快速上升。就发行规模来看，1-3月专项债分别发行了4986.34亿元、3842.37亿元、6352.6亿元，在一季度已经用掉了全年三分之一的额度。专项债在拉动投资、提升内需上有着不可替代的作用，是政府稳经济的重要举措，一季度专项债大量发行，也体现出在外需疲弱的大环境之下，政府通过基建拉动经济的决心。

从专项债资金投向看，2023年专项债的资金投向进一步扩大，在原有的交通基础设施、保障性安居工程、能源等领域之外，资金投向领域和用作项目资本金范围更广泛，持续加力数字经济、能源经济等领域的重点项目建设，有效支持高质量发展。

图5 202210-202303地方政府债发行规模（亿元）

数据来源：财政部、Wind

二、城投债放量发行，发行利率有所下滑，区域进一步分化

今年一季度以来，城投债市场依旧火热，发行规模与净融资水平呈持续递增态势。一季度城投债发行量约为16458.59亿元，与去年同期相比，城投债发行规模大幅增加，增加约19.68%。一至三月，城投债发行规模分别为3916.52亿、4242.61亿、8299.46亿，三月城投债发行规模与上月相比实现大幅上涨，环比上升一倍以上。城投债大量发行，城投债融资也由净流出转为净流入，一季度城投债净融资规模约为5182亿元。

图6 2022-2023年一季度全国城投债发行情况

数据来源：Wind

一季度城投债发行利率整体有所下滑。去年四季度因城投债取消发行规模上升与债券市场回调双重因素影响，城投债利率水平处于较高位，今年一、二月城投债利率回调，三月城投债利率略有上升。不过，与去年四季度高位利率水平相比，截至三月末，城投债票面利率下行约25BP。

城投债发行地区分化明显。一季度城投债发行区域情况与去年一致，依旧分化明显。城投债发行区域集中在我国经济相对发达的省份，比如江苏、浙江和山东等省份，其中，苏浙鲁三省一季度城投债发行量约为6417亿元，占我国城投债发行总量的四成，好信托存续产品中，也是江苏、浙江、山东、四川和重庆这些区域的城投债产品居多。经济实力相对较弱的地区城投债发行量较少，依然存在发债困难情况，其中，海南、黑龙江、辽宁和内蒙古在一季度并未发行城投债。

通过下表可以看出，与去年同期城投债发行情况对比，除山东省外，其余省份城投债发行量在今年1月份均有不小幅度的下滑，而2月和3月城投债的发行规模几乎都有比较大幅度的回升。其中，浙江省的城投债发行增速最快，而山东省的城投债发行规模在一季度各月逐月攀升，这也是因为一季度山东地区传来大量的利好政策。

表4 1-3月主要省份城投债发行情况（单位：亿元）

数据来源：Wind

三、政策支持地方化债山东地区迎来利好

今年以来从中央到地方已经出台多重政策来支持债务负担较重的地区化债，山东地区再融资环境有所改善。

年初中央在关于经济工作的会议上就提出“加强政府债务管理，牢牢守住不发生系统性风险的底线，防范化解地方政府债务风险”，意在敦促各地方政府加快化解地方债务问题。

过去一年，山东部分地区的非标舆情广受市场关注，比如青岛李沧、潍坊下辖区域等地区均发生非标违约事件，而对此，银保监也明确表态为山东地方债务化解提供支持。今年2月，银保监印发《银行业保险业贯彻落实实施意见》，鼓励全国性银行向山东倾斜不良资产处置政策资源，同时，为保证银行化解债务的能力，加强风险监测与推进机构改革。

从山东地区城投债整体发行规模看，今年一季度，山东城投债发行规模分别为286.52亿元、315.47亿元和641.48亿元，不论是同比还是环比变动情况，均实现较大增长，可以看出，尽管深受负面舆情困扰，山东地区发债环境依然相对通畅，城投信仰依旧。

在地方化债的实际操作中也能印证这一点，今年以来，以潍坊为代表的部分深陷非标舆情困扰的区域依旧成功发债以解决资金问题。2月初，潍坊水务投资集团有限公司发行3.8亿超短融，募集资金用于偿还山西信托、雪松信托等有息债务；3月上旬，潍坊滨城投资开发有限公司发行6亿公司债，募集资金用于偿还往期债券以及银行、信托等有息债务；同期，淄博市城市资产运营集团有限公司发行10亿元超短融，募集资金用于偿还往期债务。

第三节权益市场概览

一、一季度国内经济温和回升，外部经济依旧承压

今年以来，随着疫情政策调整，过去几年压制经济增长的一大因素已经逐步消弭。今年的主要目标是实现经济的复苏，但这个过程是徐徐图之的，而不是激进的，在年初以来中央关于经济的政策表态中也能看出此类信号，国家更加偏向于可持续的经济发展。实际经济复苏的程度也是今年市场关注的重点。

尽管外部环境的不确定性仍然存在，受海外市场经济不景气影响，外需有所下滑，而内需有所回暖。一季度国内经济整体在“复苏”与“超预期复苏证伪”中温和恢复。

从生产端实际经济数据表现来看，我国的制造业、服务业生产有序恢复，制造业和非制造业PMI指数均实现回升，其中，受疫情扰动更多的服务业PMI指数反弹更加明显。从内需来看，疫情放开后，线下人员流动性增加，加之各地区促消费政策的出台，国内消费的确处于回升态势。

图7 制造业与非制造业PMI指数

数据来源：国家统计局

据国家统计局数据，1-2月社会消费品零售同比增长3.5%，除开一季度零售表现略显平淡的汽车行业，其余消费品同比增速则达到5%。从固定资产投资数据来看，一季度固定资产投资保持平稳，今年1-2月，全国固定资产投资同比增长5.5%，较去年上浮0.4个百分点。

图8 社会消费品零售总额同比增速

数据来源：国家统计局

海外通胀下行缓慢，经济依旧承压。

一季度全球通胀水平有所缓和，美联储加息步伐放缓，经济发展展露复苏迹象。同时，美联储激进加息带来的外溢影响致使欧美银行爆发危机，随之而来，诱发了金融市场恐慌，资金避险情绪高涨进而推升国际金价上涨。具体来看：

海外市场通胀缓解但未达2%的最终目标，加息或未见顶。去年制约全球经济发展的通胀因素，在今年一季度有所好转，但仍然未达到目标，美联储的货币政策依然是全球关注的核心内容之一。今年一季度美联储加息步伐有所放缓，3月22日，美联储加息25个基点，利率目标调至4.75%至5%。

全球主要经济体经济表现好于预期。

从主要国家PMI指数来看，1、2月份美国综合PMI终值分别为46.8和50.1，有小幅上涨；1、2月份欧元区综合PMI终值分别为50.3和52。这反映出一季度前两个月，欧美经济状况有所好转，在高利率之下，欧美经济韧性依然不错。

二、一季度A股整体表现为震荡偏强

1月A股市场整体表现为强势上扬态势。在疫情防控政策调整的背景下，市场对于今年经济发展的情况持乐观的态度，在政策环境和市场情绪的加持下，A股各大指数一路飙升。一月上证指数上涨5.39%，深证成指上涨9.43%，创业板指上涨9.97%。

2月A股市场表现为震荡回调之势。受节后经济数据表现不及预期以及政治因素扰动，市场情绪偏弱，大盘处于震荡盘整状态，上证指数在3300上下浮动。

3月A股市场整体呈现V型走势，先跌后涨。市场表现较为平淡，chatGPT概念一枝独秀，备受市场各类资金关注，带动相关板块上涨。3月北向资金在23个交易日内合计净流入354.40亿元。

图9 A股三大指数涨跌情况

数据来源：iFinD

A股板块涨跌分化，人工智能、半导体热度攀升。

分板块来看，半导体与人工智能无疑是一季度的热门领域，与此相关的计算机、传媒和通信等行业涨幅居前，分别上涨36.79%、34.24%和29.51%。同样的，权益基金中表现不俗的多半重仓以上两个板块，而过去两年表现不错的新能源赛道股纷纷哑火。其中，一季度表现欠佳的板块房地产、商贸零售和银行等，跌幅居前，分别下跌-6.11%、-5.11%和-2.7%。

一季度市场成交量震荡攀升。

从市场成交量来看，2023年一季度沪深两市交易量较上年有所上升，整体震荡增多，日均成交额达8918亿元。1月受假期影响，市场成交量缩减，月末有所上升，而后有所下滑。二月至三月中，沪深两市交易量多半在万亿以下，三月下旬市场交易量上升。

图10 一季度沪深两市成交量趋势图

数据来源：iFinD

三、股票策略私募基金市场表现最好

年初以来，A股震荡走高，私募基金各策略中收益最高的为股票策略产品。

据朝阳永续全市场数据来看，2023年一季度私募基金绝对正收益前五的策略分别为股票策略、股票多空、股票多头、事件驱动以及多策略等，市场收益率分别为4.12%、3.7%、3.62%、3.61%和2.52%。

而一季度绝对收益变现后五的策略分别为管理期货、宏观策略、组合基金、套利策略和股票市场中性等，取得的收益分别为-0.63%、1.28%、1.54%、1.54%和1.79%。

一季度好信托主推私募基金分别为指数增强策略、复合策略和宏观策略的基金，今年以来净值表现依旧不错。

具体来看，指数增强策略代表产品——衍复中证1000指数增强，一季度收益为12.11%，同期对标指数中证1000涨幅为9.46%；复合策略代表产品——复熙恒赢11号，一季度收益为2.59%；宏观策略代表产品——半夏宏观对冲，一季度收益为1.09%。

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第一节信托市场概览

第二节 城投债市场概览

第三节 权益市场概览

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