国金证券股份有限公司郑树明,王凯婕近期对德邦股份进行研究并发布了研究报告《零担领军企业，格局改善量价齐升》，本报告对德邦股份给出买入评级，认为其目标价位为23.80元，当前股价为20.13元，预期上涨幅度为18.23%。

德邦股份(603056)

公司简介

公司是国内公路快运和大件快递行业的领军企业， 成立于 1996 年，以快运业务起家， 2010 年成为中国公路零担领域龙头企业。 2021 年公司快运业务收入在业内排行第三， 全网快运的市占率为 8.2%。

2022 年 3 月，京东物流要约收购德邦，目前为公司实际控制人。2022 年前三季度，公司营收 228 亿元，同比增长 1%；归母净利润3.5 亿元，同比增长 1157%；毛利率为 11.5%，净利率为 1.5%。

投资逻辑

1、 零担行业规模广阔，龙头集中格局改善。 2021 年零担行业市场规模超 1.5 万亿元，随着大件电商渗透率提升、 消费市场下沉、 C2M 模式带来供应链柔化生产，零担运输需求有望持续增长，预计 2023 年增速将重回双位数。 制造业升级对物流提出更高要求，效率更高、服务更好的龙头企业市场份额提升。京东收购德邦后，高端快运市场由原来的三足鼎立转变为双寡头格局，价格竞争趋缓； 同时顺丰控股将保持健康经营策略， 预计随着行业头部企业竞争格局改善，2023 年单公斤价格有望企稳回升。

2、 成本管控协同京东，量价齐升盈利修复。 （ 1） 公司持续优化成本管控， 在推行末端网络变革、 优化自有运力等一系列举措下， 公司毛利率明显改善， 2022Q3 毛利率达 14.6%，同比增长 4.3pct。

（ 2）与京东物流合作后，公司强大的运输网络与京东物流仓储资源能够实现强强联合，有望在仓运、技术、客户等方面形成协同。

（ 3） 疫情管控放宽， 物流业务较快恢复。在行业竞争格局改善下，1H2022，公司单公斤价格同比上涨 4.9%。 预计 2023 年公司有望迎来量价齐升，盈利将充分受益。 （4） 参考北美零担行业龙头 ODFL 的发展经验，通过坚持直营、提供高质量服务等举措， 公司有望实现营收与净利的高速增长。

盈利预测、估值和评级

预计 2022-2024 年公司归母净利润为 6 亿元、 12.3 亿元、 15.7 亿元。 考虑到疫情管控放松及行业格局改善， 公司有望实现量价齐升， 参考可比公司估值， 给予 2023 年 20 倍 PE 估值，目标价 23.8元， 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

行业价格竞争激烈； 疫情再次管控； 租金、人力成本、油价大幅增加； 公司业务量增长不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券周延宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.68亿，根据现价换算的预测PE为30.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为22.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德邦股份（603056）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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