西南证券股份有限公司池天惠近期对内蒙华电进行研究并发布了研究报告《煤炭产能逐步释放，营收利润持续增长》，本报告对内蒙华电给出买入评级，当前股价为3.57元。

内蒙华电(600863)

事件：公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入62.7亿元，同比增长24.3%，环比增加14.3%；归母净利润3.92亿元，同比增长265%，环比减少41.5%。

上网电量增长显著，业绩表现良好。2022Q1-3公司实现上网电量428亿千瓦时，较上年同期增长7.1%，其中Q1/Q2/Q3火电上网电量分别为124/128/153亿千瓦时，Q3火电上网电量环比增长19.5%。市场化交易占比提升带动电价上涨，2022Q1-3公司平均售电单价368元/兆瓦时，同比增长28.4%，市场化交易电量占上网电量的96.3%，较去年同期提高39.1pp。Q3售电单价较Q2下降了10.9元/兆瓦时，但由于上网电量增长幅度更大，电力销售业绩保持增长。

煤炭生产高增，有望支撑公司高盈利。6月，公司魏家峁一期工程接续用地（第二批）项目和1200万吨/年生产能力核定项目进入环评公示，产能得到释放。22Q3魏家峁煤矿煤炭产量253万吨，环比增长34.6%，Q1-3煤炭产量实现同比增长24.8%。Q3煤炭自用和内销149万吨，外销103万吨，自用内销比例已超过外销比例。尽管电煤价格持续高位运行，公司持续发挥煤电协同优势，公司标煤单价完成651元/吨，同比增加62.9%，但仍显著低于同行标煤单价水平，支撑归母净利润同比增长265%。Q4魏家峁煤炭产能有望进一步释放，煤炭自用率继续提升，“煤电一体化+特高压外送”的模式在高煤价预期下保障公司火电具有成本优势，维持公司为公司电力主营业务贡献充足现金流。

风光项目开发潜力大，有望实现快速发展。Q3公司风电发电量为6.0亿千瓦时，同比增长24.0%；光伏发电量为0.3亿千瓦时，同比增长6.9%。其中，子公司乌达莱新能源公司Q1-3风电发电量相比去年同期增长47.8%。2021年公司通过火电灵活性改新能源光火一体化项目获得85万千瓦新能源指标，其中38万千瓦的聚达光伏项目已开工建设，投产后将增加公司盈利。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.45元、0.55元、0.62元，未来三年归母净利润将保持107.3%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。

风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.88亿，根据现价换算的预测PE为23.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为4.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，内蒙华电（600863）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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