东方证券股份有限公司姜雪晴近期对长安汽车进行研究并发布了研究报告《3季度毛利率同比改善，自主品牌盈利能力》，本报告对长安汽车给出买入评级，认为其目标价位为15.13元，当前股价为12.37元，预期上涨幅度为22.31%。

长安汽车(000625)

业绩符合预期。前3季度实现营业收入853.52亿元，同比增长7.8%；归母净利润69.00亿元，同比增长130.6%；扣非后净利润38.39亿元，同比增长120.7%。3季度实现营业收入287.78亿元，同比增长28.4%，环比增长30.8%；归母净利润10.42亿元，同比下降17.5%，环比下降21.1%；扣非后净利润7.39亿元，同比下降26.1%，环比下降10.9%。利润下降预计主要系受8月高温限电停产、供应链紧张等影响交付缺口较大，以及因计提资产减值准备减少3季度归母净利润约1.3亿元所致。预计4季度交付制约因素有望边际改善，盈利有望环比改善。

3季度毛利率同比大幅提升，因加大研发投入费用率增加。前3季度毛利率20.3%，同比提升4.4个百分点；3季度毛利率21.3%，同比提升3.9个百分点，环比下降1.1个百分点；前3季度期间费用率11.6%，同比增加1.9个百分点，其中销售费用率4.7%，同比增加0.7个百分点；研发费用率4.0%，同比增加1.4个百分点，主要系研发投入增加。前3季度经营活动现金流净额37.83亿元，同比下降83.3%，主要系支付供应商货款增加所致。

合资品牌表现因限电影响略承压。3季度投资收益-3.30亿元，同比下降192.1%，其中对联营合营企业投资收益-3.30亿元，预计主要系长安新能源亏损以及合资品牌3季度销量因高温限电等承压。前3季度长安福特销量19.12万辆，同比下降8.6%，长安马自达销量8.41万辆，同比下降9.8%；3季度长安福特销量7.86万辆，同比下降11.0%，环比增长50.1%，长安马自达销量2.04万辆，同比下降37.8%，环比下降9.9%。预计4季度在新款探险者、新一代锐界等新产品带动下，合资品牌销量有望得以改善。

自主品牌盈利能力维持改善，新能源销量延续强势增长。3季度毛利率同比大幅提升，反映自主品牌盈利能力维持改善趋势。前3季度长安自主品牌乘用车销量95.15万辆，同比增长2.5%，3季度销量32.23万辆；前3季度长安自主品牌新能源销量15.63万辆，同比增长117.9%，3季度销量7.14万辆。自主品牌新能源领域布局持续推进，深蓝品牌首款车型SL03于8月底正式开启交付，订单突破4万辆；据深蓝公众号，截至9月30日已在全国开设532家深蓝体验中心，覆盖全国212个城市。由长安、华为、宁德时代携手打造的阿维塔11预计将于12月份上市，目前订单已超过2万辆。据10月7日誓师大会，公司深蓝SL03、阿维塔11、Lumin、UNI-KiDD等新产品未交付订单达10.8万辆，整体交付率仅约45%，其中深蓝SL03交付率仅13%。预计4季度公司将全力保证在手订单交付，多款重点新能源车型有望助力自主品牌持续向上发展。

调整毛利率、费用率等，预测2022-2024年归母净利润87.86、88.79、97.85亿元（原94.38、97.30、116.97亿元），可比公司22年平均PE17倍左右，给予公司22年PE17倍估值，目标价15.13元，维持买入评级。

风险提示

长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利83.73亿，根据现价换算的预测PE为14.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长安汽车（000625）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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